中经记者 樊红敏 北京报道

保险资管产品结构仍在深度调整过程中。

最新行业公开数据显示，今年上半年，保险资管机构共登记债权投资计划（以下简称“债权计划”）97只，同比减少40只，降幅29.2%；登记债权计划规模1483亿元，同比下滑30.09%。这是自2022年以来，债权计划新增业务量连续第五年减少，并且仍呈加速下滑之势。

另外，上半年，保险资管机构登记股权投资计划（以下简称“股权计划”）、私募基金两种股权类产品则呈现出数量稳中有增但规模下滑的趋势。

受访业界人士向《中国经营报》记者表示，债权计划登记规模整体回落，一定程度反映了保险机构对非标准化债权资产的信用风险、流动性风险和估值风险普遍更加谨慎。而股权类产品单只规模的变化受到资金端、资产端双重因素影响。资金端，险资作为长期负债资金需要兼顾安全性、收益性和流动性，对股权投资风险和资本占用较为敏感；资产端，市场优质项目稀缺，保险机构投资更加谨慎。

债权计划降幅继续扩大

自2022年以来，债权计划新增业务量已经历了连续五年下滑，且无论是从登记产品数量来看，还是从登记规模来看，这一下滑势头仍在加速。

具体来看，2022年—2026年上半年，债权计划登记产品数量对应的下滑比例分别为8.14%、8.45%、15.54%、24.00%、29.2%；登记规模对应的下滑比例分别为9.9%、15.56%、16.03%、28.46%、30.09%。

分机构来看，记者根据中国银行保险资产管理业协会（以下简称“协会”）披露的信息统计，上半年共有23家保险资管机构登记债权计划产品，其中，华安资产上半年登记债权计划数量排在首位，共登记10只产品；太平资本保险资产紧随其后，共登记9只产品；国寿投资、民生通惠资产并列排在第三位，均登记8只产品。

“在当前低利率环境下，保险公司并未明显提高对固定收益类资产的配置意愿，包括定期存款、债券以及固定收益型债权计划等。尤其是过去两年，在部分非标固收资产出现减值后，保险机构对非标准化债权资产的信用风险、流动性风险和估值风险普遍更加谨慎。”惠誉评级亚太区保险机构评级高级董事王长泰在接受记者采访时表示，同时，市场上高质量债权计划供给仍相对有限，能够在风险可控基础上提供足够收益补偿的资产并不充裕，这也在一定程度上制约了险资进一步增配相关资产。

“过去债权计划快速发展，主要受益于基础设施、地产等传统融资需求。近年来，随着经济结构调整、传统基建投资增速放缓以及房地产市场变化，优质长期债权资产供给有所减少。但在当前低利率环境下，传统固定收益资产收益率下降，保险机构面临资产端收益压力，需要进一步优化资产配置，提高权益投资等资产配置比例。”北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生也向记者表示，此外，保险资金投资理念也在从“规模驱动”转向“质量驱动”，更加关注资本占用、风险收益匹配和长期回报。

值得一提的是，不同公司对债权计划业务的态度出现分化。比如，长期在债权计划领域就长期保持较大存量规模的华泰资产，上半年仅登记3只债权计划。

记者从华泰资产方面获悉，该公司2024年债权计划存量规模为1692亿元，位居行业第二；2025年达到1800亿元，行业排名第一。

“在这样的基础上，公司更需要守住准入标准，保持在项目筛选上的审慎态度，重点选择现金流稳定、增信安排扎实、与保险资金长期属性相匹配的项目。”华泰资产方面向记者表示。

从协会披露的登记产品数量来看，在行业债权计划整体登记数量大幅下滑的情况下，部分机构则实现了逆势增长。比如，今年上半年登记债权计划数量排在首位的华安资产，其2024年、2025年全年登记债权计划数量分别为3只和6只。

中诚信国际研报数据也显示，华安资产2025年登记债权计划规模较2024年有明显提升。

华安资产方面在接受记者采访时表示，当前行业债权计划登记规模整体回落，与宏观经济去杠杆、地方政府债务管控趋严、融资主体资产负债表修复等因素直接相关。不同机构因股东背景、资源禀赋和战略定位不同，业务节奏存在差异，有的主动收缩优化结构，有的稳步推进，均属正常。

“公司相关业务同比变化，主要源于过往基数较低。今年以来，公司在严格准入标准、守住合规底线的前提下，按正常节奏推进了部分项目，总体处于常态化开展水平。公司始终秉持稳健审慎原则，不追求一时之快，重在行稳致远，确保每一笔资金都投向符合政策导向、真正服务实体经济的优质项目。”华安资产方面表示。

股权类产品数量稳中有增、资金规模下滑

与债权计划登记数量、规模同时缩减不同，股权计划、私募基金这两类股权产品则呈现出登记数量持平，甚至增长，但登记规模下滑的趋势。

其中，保险资管机构共登记股权计划12只，与去年同期持平；登记规模60.86亿元，同比减少78.82%。新登记保险私募基金8只，数量同比增加5只；私募基金登记规模223.16亿元，同比减少10.75%。

“两组数据的核心特征是：数量稳定甚至增长，但单只规模明显缩小，背后是资产端与资金端的双重挤压。”华泰资产方面向记者表示，登记规模下降更多反映的是大额项目减少和阶段性募资放缓，而不是保险资金对股权投资的长期方向发生变化。从登记数量看，行业仍在持续布局，只是投资方式正在从少数大体量项目，逐步转向规模更适中、专业化程度更高、配置更分散的项目。随着相关制度继续完善、市场退出机制逐步改善，保险资金作为长期资本、耐心资本参与股权投资的趋势不会改变。

中诚信国际近期发布的研报也提到，在优质项目稀缺、资本消耗政策约束等背景下，权益类非标配置短期承压。

“权益类资产通常具有更高的资本占用，对偿付能力的影响也更为明显，因此险资在具体配置路径上往往更强调选择性。”王长泰也表示。

分机构来看，股权计划方面，记者根据协会披露的产品登记信息统计，上半年，共有民生通惠资产、华安资产、华泰资产、国寿资产、招商信诺资产5家保险资产公司登记股权计划产品，对应登记产品数量分别为6只、3只、1只、1只、1只。

私募基金方面，上半年共有华泰宝利投资管理有限公司（以下简称“华泰宝利”）、建信股权投资管理有限责任公司、北京泰康投资管理有限公司、国寿金石资产管理有限公司、人保资本股权投资有限公司5家保险系私募基金公司登记私募基金产品，分别对应的登记规模为3只、2只、1只、1只、1只。

根据工商资料，华泰宝利为华泰资产全资子公司。“公司正在继续推进现有项目（债权计划项目），同时加大资产证券化、股权计划和保险私募基金等业务布局，在做好债权业务的基础上，稳步推动业务结构转型。”华泰资产方面表示。

（编辑：李晖 审核：何莎莎 校对：颜京宁）